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發布日期︰2019-07-26  瀏覽次數︰643
第一部分 前言概要二季度期價漲幅較大,前期主要受拋儲傳言底價大幅提高提振,期價企穩反彈,而隨著春旱、草地貪夜蛾炒作進入視野,進口玉米配額不放開,中米貿易摩擦再生變數,之前大量進口的預期來了一百八十度大

第一部分 前言概要

二季度期價漲幅較大,前期主要受拋儲傳言底價大幅提高提振,期價企穩反彈,而隨著春旱、草地貪夜蛾炒作進入視野,進口玉米配額不放開,中米貿易摩擦再生變數,之前大量進口的預期來了一百八十度大轉彎,進口反而可能較去年大幅減少,進口端供應壓力大減。而今年拋儲提價提高200元/噸,高于預期,拋儲底價大幅提高使得貿易商看漲熱情高漲,捂糧待漲信心大增,而下游需求企業在低價大幅提高之後也增加了庫存,階段應供減需增,也導致現貨大幅上漲,5月基差的回歸最終更多的以現貨的上漲來實現。而來到6月份,春旱解除,草地貪夜蛾危害不大,期價也來到拋儲溢價對應的位置,而豬瘟疫情再度嚴重,且逐步向養殖量佔比更大的華中地區擴散加重,低迷的需求導致南港走貨很慢,北港集港跌至冰點,而拍賣成交的持續走低,貿易商和深加工看多做多熱情明顯下降,拍賣需求降溫,市場看多情緒明顯受壓制,期價回調。來到三季度,豬瘟疫情考驗主產區,也可能整個三季度豬料玉米需求維持低迷,甚至更差,但是這是老題材,炒作力度將不及以往。而進口端在美盤大展之後,進口沖擊也不如以前打。拍賣在需求不振的情況下也能通過繼續降低成交率減少有效供應,而拍賣底價將有較強支撐。今年是厄爾尼諾年,南澇北旱的格局已經有所顯現,東北低溫,後期東華北高溫少雨,都將對新作生長不利,因此後期關注新作有無題材可炒作,在拋儲成本支撐下,玉米易漲難跌,如有天氣題材炒作即是做多良機。澱粉方面受益于開機下降,需求回升,高溫天氣增加,階段性有做多有一定安全邊際。

圖1︰澱粉玉米09價差(元/噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖2︰玉米09基差(元/噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖3︰玉米澱粉09基差(元/噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖4︰玉米91價差(元/噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

第二部分 基本面情況

一、拍賣成交持續走低,做多熱情降溫

今年5月14號晚間國家糧食交易中心發布拍賣公告,5月23號開始第一輪拍賣,2019年臨儲拍賣正式拉開帷幕,至今也已經經歷了五輪拍賣。目前來看,每周拍賣量維持在400萬噸,較去年減半,和之前市場拍賣減量的預期較一致。拍賣底價較去年提高200元/噸,提價幅度較去年明顯加大,也有些超出市場預期。

從拍賣價格來看,參照以往拍賣情況看,以14年吉林二等拍賣底價1640元/噸算,底價成交折盤面1890元/噸左右。15年吉林二等拍賣底價1690元/噸算,底價成交折盤面1930-1950元/噸左右,因為目前主要是15年糧為主,在供需缺口仍存情況下,拋儲底價即是盤面底價,溢價空間確定近期盤面高點。

此次拍賣價格出台之後,對市場的影響不同于前兩年利空期價,而是利多期價,本來在豬瘟影響下,需求疲弱價格疲軟,但是政策的出台使得,拋儲底價高于新糧價格,市場認為拋儲底價是現貨底部,看多情緒高漲,有糧的屯糧待漲,下游著急補庫,階段性變成賣方市場,期現貨被政策底價拉動上漲。

圖5︰近三年拍賣底價對期價影響

數據來源︰銀河期貨

截止第五周拍賣,成交率已經從90.66%下降到46.11%,降幅達43.55%,成交率減半,周度成交數量從361.93萬噸下降到183.24萬噸,拍賣成交數量明顯下滑,貿易商和深加工等拍賣整體看多做多熱情明顯降溫,拍賣需求明顯下降。截止目前2014年臨儲余糧基本所剩無幾,僅黑龍江剩余47萬噸,2015年黑龍江剩余3152萬噸,吉林剩余1547萬噸,遼寧剩余382萬噸,內蒙剩余1016萬噸,總計剩余6446萬噸,成交1402萬噸。在需求仍然疲弱情況下,預計後期拍賣成交將繼續降低直至底價成交,無新的炒作題材情況下,拋儲成交將是市場漲跌的主要關注點,關注拍賣量級、節奏是否還有新的變化。

圖6︰2019年玉米臨儲拍賣周度成交情況

數據來源︰銀河期貨

圖7︰2019年臨儲玉米成交量、剩余量

數據來源︰銀河期貨

二、關注新作天氣炒作、草地貪夜蛾危害

新作面積︰統計局預計本年度大豆種植面積大幅增長,玉米種植面積下降較多。受國家調整種植結構政策影響,全國大豆意向種植面積增長16.4%(數據來自對全國800多個調查縣10多萬農戶的秋冬播和春夏種植意向調查),東北三省及內蒙古地區大豆意向種植面積增加更加明顯,吉林、黑龍江、遼寧和內蒙古大豆意向種植面積分別增長37.0%、28.4%、14.2%和14.1%。全國玉米意向種植面積下降3.1%,東北地區農戶玉米意向種植面積減少明顯,其中黑龍江下降15.8%,吉林、遼寧分別下降2.7%和2.2%。

新作天氣方面,前期遼吉西部地區墑情較差,不過後期降雨及時緩解旱情,目前墑情為近四年來最好。厄爾尼諾指數早已滿足連續5個月達到+0.4℃以上條件,構成厄爾尼諾事件。國家海洋環境預報中心認為,預測本次厄爾尼諾事件將在今年春夏季繼續發展,持續到冬季的可能性大,將發展成為一次中等強度的厄爾尼諾事件。受此次厄爾尼諾事件影響,預測2019年春夏季渤海、黃海、南海海溫較常年同期略偏高,但東海海溫較常年同期略偏低。今年汛期降水分布預測將呈南多北少形勢,中國水資源南多北少的空間分布狀況將更為突出。

圖8︰春旱區域

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖9︰降雨情況

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖10︰厄爾尼諾指數

數據來源︰銀河期貨

圖11︰春旱區域

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖12︰降雨情況

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

目前來看,黑龍江、吉林中東部氣溫偏低2~4℃,黑龍江東部部分地區土壤持續過濕,低窪地塊出現農田內澇,對旱地作物健壯生長及水稻分蘗不利。西北、華北、黃淮︰周內,大部地區氣溫接近常年或偏高1~4℃,河北中南部和山西南部土壤墑情偏差,對適時夏種和作物出苗不利。因此當前我們需要關注東北低溫和華北高溫干旱對新作的影響,今年美國天氣炒作勢頭猛烈,對國內天氣炒作有一定帶動作用,所以一旦異常天氣造成一定影響,很容易引發天氣炒作。

草地貪夜蛾方面︰原分布于美洲熱帶和亞熱帶地區,是一種嚴重威脅農業生產的害蟲。該蟲具適生區域廣、寄主範圍、增殖潛能強、擴散速度快、突發危害重等顯著生物學優勢。截至6月6日,草地貪夜蛾已在18個省份的884個縣(市、區)監測到發生,發生面積342萬畝,主要危害玉米、甘蔗、高粱等作物,已在近100個國家發生,今年1月由東南亞侵入我國雲南、廣西,目前影響有限。

但隨著夏季季風增強,6到8月將有大量成蟲北遷至黃淮海及其以北地區,目前,草地貪夜蛾正在向北遷飛,已經到達河南南部和江甦安徽北部,正在逼近玉米主產區。目前已查清國內草地貪夜蛾來源地,雖然國內暫無登記用藥,但農業部也已出台應急用藥,全國防控意識較強,不過草地貪夜蛾抗藥性強,華北也剛剛完成播種,雖然已發省份非玉米主產區影響有限,但後期對華北東北主產區的影響要重點關注。

三、中米貿易摩擦反復,進口仍存變數

中米貿易摩擦至今已反反復復好幾輪,市場對進口的預期也隨之不斷調整,而這也對市場情緒有較大影響,期價因此大幅波動。中米自2018年7月6日起對各自進口的約340億美元商品實施加征征稅,中國加稅商品涉及自美進口玉米、高粱等,貿易摩擦持續升級;而中米阿根廷12月1日會晤達成共識,摩擦階段性緩解;而5月上旬美方再次威脅征稅,貿易摩擦再度升級。月底日本G20峰會,中米將再次磋商,在經過前面幾輪反復之後,預計這次會商之後會有一個較為明確的結果。

玉米及替代品面臨的征稅情況︰大麥方面——中國分別于2018年11月19號、2018年12月21號分別對澳大利亞大麥實施反傾銷、反補貼調查。DDGS方面——對于自美國進口的DDGS,自2017年1月12日起,已征收反傾銷稅及反補貼稅,稅率分別為42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等,征收期限為5年。加上對美國玉米、高粱征稅,目前,玉米、高粱、大麥、DDGS都有征稅在身。而從進口國來看,玉米、高粱、DDGS主要來自于美國,大麥主要來自于澳大利亞,中米貿易摩擦使得國內玉米及進口替代品主要來源國的進口嚴重受限。

圖13︰2017/18玉米分國別進口

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖14︰玉米年度進口變化及各國佔比

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

截止目前進口情況︰2018/19年度截止4月份玉米及替代品總計進口488.84萬噸,同比上年度同期的960.24萬噸減少471.4萬噸。高粱進口明顯少于去年同期,高粱今年近九成來自美國,大麥減半,玉米有所增加,DDGS和去年一樣進口量極少,進口DDGS基本來自美國。假設?,後期若中米和談,那麼如前所說,DDGS可能同比增加較多,高粱由于時間窗口和性價比可能會略少于去年。玉米方面,目前從官方消息面看,可能進口配額不會放開,那麼後期增幅也將維持在配額內。這樣推算,玉米及其替代品進口增量或在500萬噸以內,很難達到14/15年度進口高峰的進口量。假設?,若貿易摩擦升級,那麼進口及替代品或較去年減少800萬噸左右。關注6月28-29號G20會晤的情況,屆時進口或有較為明朗的信號。

圖15︰作物年度玉米及替代品進口

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖16︰作物年度玉米及替代品進口

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

四、區域價格︰華北轉跌,南方需求走弱,北港購銷兩淡

東北產區︰四拍成交率成交價繼續走低,打壓市場情緒,貿易商出貨積極性增加,企業到貨增加,部分深加工企業虧損停機增加,不利玉米需求。吉林地區深加工玉米收購價大幅上漲,其他地區價格基本平穩。

華北黃淮產區︰拍賣成交持續走弱,貿易商心態松動,而南方地區疫情嚴重,需求疲弱,發貨利潤倒掛,山東變成相對的價格高地,東北糧發運有利潤,山東地區東北糧到貨明顯增加,山東企業收購價隨著到車數量增加開始下調。預計暫時東北糧主要發往山東,因為僅有山東發運利潤最好,山東價格承壓。關注各企業廠門到貨量及後期拍賣情況。

南北港口︰截止目前,南方港口內貿玉米庫存93.8萬噸,較上季度減少2.8萬噸,同比增加28萬噸,環比上周大增16.5萬噸。華南豬瘟形勢嚴峻,需求低迷,走貨差,南港庫存在前期下降後再次走高。北方四港總庫存420.5萬噸,較上季度減少41.2萬噸,同比增加22.5萬噸,環比減少18萬噸,減幅在4.41%,同比增加3.98%,南北港庫存同比均增加,需求低迷可見一斑。盡管北方庫存有所下滑,但仍處歷史高位。南方疫情仍在蔓延,豬料需求同比下滑明顯,飼料企業采購積極性不佳,南方需求疲弱導致北港下海量減少,北港玉米價格也走弱,現貨走弱而貿易商受拋儲底價提振且收購成本高,利潤空間不大挺價,出貨意願不強,北港集港量跌至歷史地位,購銷兩淡。

後期東北貿易商的出貨意願和節奏和下游需求方的承接意願的博弈將會影響後期現貨走勢,而拍賣成交、新作長勢、疫情等將影響階段性購銷心態。

圖17︰各地玉米價格

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖18︰56家深加工企業庫存

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖19︰北方港口庫存(萬噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖20︰南方港口庫存(萬噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

五、豬價破八沖九,南方疫情形勢嚴峻

截止本周,全國22省市平均豬價為16.81元/公斤,同比上漲5.32元/公斤,漲幅46.3%,環比上漲0.48元/公斤,漲幅2.94%,較上季度上漲1.67元/公斤,漲幅11.03%,存欄減少,三季度豬價有望沖破18元/公斤甚至更高。全國22省市仔豬均價為50.09元/公斤,同比上漲25.72元/公斤,漲幅106%,環比上漲3.55元/公斤,漲幅7.63%,較上季度上漲2.58元/公斤,漲幅5.43%,仔豬價格突破前期高點,關注豬價的上漲是否刺激下游增加補欄。

圖21︰生豬價格(元/千克)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖22︰仔豬價格(元/千克)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

生豬自繁自養養殖利潤461.36元/頭,同比增加575.58元/頭,環比增加78元/頭,增幅20.35%,較上季度上漲144.08元/頭,漲幅45.41%。據農業農村部數據顯示,2019年5月生豬存欄環比減少4.2%,同比減少22.9%。能繁母豬存欄環比減少4.1%,比去年同期減少23.9%。存欄繼續大幅下滑,後期飼用需求仍不容樂觀。本周新發疫情1起,為貴州省黔南州都勻市發生非洲豬瘟疫情。截止目前全國共有32個省、自治區發生家豬(132起)和野豬(3起)非洲豬瘟疫情。同時目前已有21個省份118起疫情解封。國內疫情依舊重,部分散養戶自主減欄,且基本放棄二次復養,飼料企業采購無積極性。

圖23︰生豬自繁自養養殖利潤(元/頭)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖24︰能繁母豬存欄(萬頭)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

目前來看,當前價位養殖利潤還不足以吸引賭後市的養殖戶入場補欄,因為目前豬瘟還很嚴重,而且復養成功率很低,風險大于機會,預計之後後期豬價再次大漲,疫情穩定之後才會吸引更多補欄。當前北方養殖密度已經下降至低位,疫情基本穩定,華南地區疫情還有加重的可能,而華中地區疫情剛開始加重,後期存欄恐將有比較大的下降空間,而華中地區養殖量在全國佔比很大,對玉米消費的影響將超過之前,三季度疫情形勢和玉米需求需要重點關注長江流域走貨量。

豬瘟導致仔豬補欄減少,遠期需求將受到較大影響,目前隨著溫度升高,傳播媒介增加,豬瘟有越發嚴重的可能性,預期生豬出欄降低約25-30%,玉米需求對應減少約3000-3500萬噸,壓欄和散戶泔水養殖減少或增加部分需求,另外考慮到禽水產替代或增加玉米需求,綜合來說,筆者預計本年度飼料需求下降2000-2500萬噸左右。從國外情況看,只有養殖密度下降到一定程度,豬瘟才會得到一定控制。目前來看豬瘟還呈繼續發展的趨勢,在疫苗沒有商用前,豬瘟對飼用玉米需求的影響具有長期性,飼用玉米需求仍維持弱勢。

六、6月停機潮,開機下降需求有望回升,關注澱粉做多機會

澱粉方面,截止目前,澱粉行業開機率為63.33%,同比下降7.59%,環比下降0.89%,較上季度下降13.6%,澱粉企業虧損及原料不足等導致部分廠家停機檢修,且部分企業停機時間較長,供應端壓力減輕,但不利玉米需求。澱粉82家庫存95.81萬噸,較上季度96.27萬噸減少0.46萬噸,因供應充裕,需求弱勢,高價位基本無人問津,市場采購意願不高,簽單量明顯受限,令澱粉庫存高位累積,不過隨著後期溫度升高冷飲需求增加,供應減少,後期澱粉庫存或有望緩慢下降。從加工利潤來看,截止目前,山東、河北、河南、遼寧、吉林、黑龍江澱粉加工利潤分別為-35.4元/噸、13.4元/噸、-73.4元/噸、-18.6元/噸、-30元/噸、-71.1元/噸,環比上季度變化-18.6元/噸、8.8元/噸、-153.6元/噸、+10元/噸、-74.2元/噸、-120.1元/噸。目前其他副產品蛋白粉、縴維、胚芽均上漲,而部分地區原料玉米價格下跌,本周澱粉加工利潤好轉。

吉林和黑龍江酒精加工利潤分別為83元/噸、258元/噸,分別較上季度變化-86元/噸、-86元/噸。目前28家酒精企業開機行業開工為66.29%,較上季度提高3.4%,開機率即將進入季節性下行通道。隨著農戶手中玉米余糧比例快速下降,惜售挺價心態增加,加之拋儲底價大幅提高刺激現貨漲價,令酒精企業成本難降,利潤轉弱。

圖25︰澱粉周度開機率(%)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖26︰酒精周度開機率(%)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖27︰澱粉加工利潤(元/噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖28︰酒精加工利潤(元/噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖29︰周度庫存(萬噸)

數據來源︰銀河期貨、wind資訊、天下糧倉

圖30︰深加工開停機情況

數據來源︰銀河期貨、wind資訊、天下糧倉

第三部分 行情展望

玉米︰

玉米目前主要是炒作拋儲、新作、進口。當前新作天氣無虞,草地貪夜蛾危害有想象空間,但防控有措施且防控意識強,目前影響有限,炒作降溫。而需求端,華南、長江流域豬瘟加重,南方飼料需求減弱,導致北港收購低迷,集港量跌至冰點。而拍賣成交率持續走低,貿易商深加工看漲熱情明顯降溫,但往年拍賣前期成交都是一路走低。另外目前進口端窗口又有再度打開可能,無疑雪上加霜,市場預期較為悲觀,但豬瘟、進口均為老題材,目前影響將不如以前。長期來看隨著玉米庫存逐步去化,新作面積調減,遠期缺口擴大,拋儲成本支撐很強,在豬瘟、拋儲、進口等炒作充分後,新作炒作仍有想象空間,期價回調企穩仍將向上運行,因此我們可以關注玉米2001合約回落2000附近企穩的做多機會。

澱粉︰

目前澱粉現貨趨穩,當前價位企業挺價惜售意願較強,而6月部分企業因為連續虧損和原料不足等原因陸續停機檢修,本次部分廠家停機計劃也較長,澱粉供給端壓力將在短期迅速下降,需求端雖然目前需求仍弱勢,下游高價簽單謹慎,不過隨著溫度升高且後期異常高溫天氣可能增加,下游冷飲需求將逐步增加,這樣澱粉下游需求有望逐步恢復。供應減少、需求回升將有利于澱粉期價走強,走勢上或階段性強于玉米,澱粉玉米價差有望擴大,不過需要觀察需求端恢復的力度,在具體投資策略方面可以關注09合約在2380-2400附近的做多機會或者澱粉、玉米價差做擴機會。

【交易策略】

銀河期貨

 
 

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