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發布日期︰2019-07-26  瀏覽次數︰847
第一部分 市場研判中米經貿摩擦雖然表露出階段性緩和的跡象,但從中方目前的表態來看,短期內達成協議的可能性依然較低。在前景不確定性仍存的窗口調整期,下重注押大的贏面還是不足。同時全球央行目前“鴿聲”一片

第一部分 市場研判

中米經貿摩擦雖然表露出階段性緩和的跡象,但從中方目前的表態來看,短期內達成協議的可能性依然較低。在前景不確定性仍存的窗口調整期,下重注押大的贏面還是不足。同時全球央行目前“鴿聲”一片,即便宏觀基本面並不完全具備大幅降息的緊迫性,但被市場綁架的美聯儲目前或許沒有更多更好的選擇。隨著三季度降息概率的不斷增大,國內貨幣市場的寬松局面有望繼續保持。並且隨著財政基建等調控政策的陸續出台,工業品共振走暖的跡象也正逐漸顯現。由于鋁市基本面矛盾已經階段性鈍化,在無主邏輯驅動下的價格走勢料將偏向宏觀消息面的引領。

展望三季度,礦石價格在環保政策持續收緊的限制下,暫無寬松可能。供應量的持續偏緊,料將繼續擠壓氧化鋁企業利潤。隨著海外供應以及國內投復產進度的持續推進,國內氧化鋁供應缺口收窄的一致性預期或令生產利潤再度歸零。而鋁價在成本塌陷後的利潤改善,也將使得此前緩慢的投復產進度進一步加快。但需求季節性回落的趨勢很難在政策的刺激下發生根本性扭轉,邊際消費量的下滑對去庫節奏的影響料將逐漸顯現。在目前強宏觀弱基本面的背景下,鋁價波動情況或將逐漸轉弱,價格中樞也將出現季節性回落。我們預計三季度滬鋁的主要運行區間在13500-14200之間。

風險提示︰原料價格大幅上行,下游消費超預期增長,庫存大幅下降。

第二部分 行情回顧

期貨行情

二季度鋁價先是在中國增值稅調降的刺激下,迎來一波政策性上漲。隨後在終端消費的復甦中,走出一輪強基本面行情。隨後在五月中米經貿關系再度惡化的拖累下,步入調整走勢。其中滬鋁受國內氧化鋁環保關停影響,重走成本支撐邏輯。內外市場驅動邏輯的不同使得滬倫走勢出現背離,隨後在人民幣匯率持續貶值的背景下,走勢分化進一步加劇。截止6月21日,滬鋁主力收于13770元/噸,季度漲幅約為0.36%;LME鋁收于1768美元/噸,季度跌幅達7.68%,內外比價較上季度大幅上行。

圖1︰LME鋁3月走勢圖

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖2︰滬鋁主連走勢圖

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

現貨走勢

二季度氧化鋁價格呈現沖高回落的態勢,截止6月21日,河南、貴陽、山西三地氧化鋁價格分別為3084、3040、3055元/噸,均價較上季度上漲約338元/噸。二季度初時受產業鏈兩側擠壓影響,氧化鋁企業持續處在虧損狀態,並且在行業競爭加劇的情況下,並未有明顯的減停產行為發生,供需矛盾的超預期積累令氧化鋁價格持續低迷。5月初在媒體集中報道的情況下,山西交口地區的氧化鋁企業因環保問題出現集中關停。絕對供應量的下降迅速引爆氧化鋁市場,隨著供需結構的瞬間逆轉,市場對後期氧化鋁供應不足預期持續升溫。各交易主體心態的持續變化更是進一步推高了氧化鋁價格,在采購方短缺焦慮,做市商推波助瀾以及銷售方待價而沽的共同作用下,氧化鋁價格一路跳漲。可惜好景不長,海外傳來了巴西海德魯氧化鋁工廠復產的消息。隨著復產進度的市場確認,通過海外氧化鋁供應增長來平衡國內短缺的邏輯逐漸得到市場認可。即使表觀存在明顯的供應缺口,但基于現貨表現與表觀供需錯配下的價格重估還是令氧化鋁步入下行軌道。市場參與者地位的再度變化也令價格出現超預期下跌,伴隨運行產能的持續調整,氧化鋁供應缺口的不斷收窄恐令價格繼續保持在下行區間,疊加海外進口量的不斷上升,我們認為氧化鋁價格的年內高點已于二季度出現,三季度價格將會面臨回落風險。

二季度鋁錠現貨價格先揚後抑,截至6月21日,長江現貨A00鋁錠現貨報價13880元/噸,較上季度末下降150元/噸。現貨對當月平水,較上季度下降300元/噸。二季度受終端需求超季節復甦影響,下游消費集中釋放。疊加增值稅調降的刺激作用,使得主動去庫進度十分順暢。同時供應端在成本抬升以及環保政策趨緊的限制下,產能釋放持續性不足。並且在大戶企業持續的采購支撐下,現貨供應端的持續偏緊令現貨出現了長期升水的局面。跨期結構轉為反向更是支撐了現貨長期升水的格局。不過隨著交易時間進入三季度,需求的周期性轉弱對現貨市場的影響正在逐漸顯現,預計後期將重回貼水行列。

圖3︰國內氧化鋁價格

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖4︰現貨鋁價及升貼水

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

庫存數據

截止6月21日,LME鋁庫存為1023450噸,環比上季度末下降136825噸;國內主要地區鋁錠社會庫存合計107.9萬噸,環比上季度下降61.8萬噸。二季度國內庫存在終端消費超季節性增長的提振下,庫存大幅去化。隨著三季度需求步入季節性淡季,終端消費的周期性轉弱或將拖累去庫表現。同時鋁廠利潤的階段性修復也將令供應端再臨壓力,後續產能的逐漸釋放也有影響去庫節奏的可能。以當下的情況來看,三季度重回累庫周期的概率正在不斷增大。

圖5︰LME鋁庫存

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖6︰鋁錠社會庫存

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

第三部分 供需分析

供應端

根據阿拉丁統計數據顯示,4/5月國內氧化鋁總產能8367/8367萬噸,運行產能為7126/6886萬噸,開工率85.17%/82.3%。國內5月氧化鋁產量594萬噸,日均產量19.2萬噸,日均環比回落0.37萬噸。二季度國內氧化鋁產能變動較為明顯,受前期魏橋焙燒系統環保升級改造,廣西信發礦石供應不足壓產以及山西部分企業環保升級改造影響,當月氧化鋁產量丟失較為顯著。雖然交口信發因環保問題出現絕對關停的情況,但由于其產線內仍有余料輸出,因此環保關停造成的產量損失並未在5月數據中體現。而其余企業投復產產能的提升在當月並不顯著,抵消後的月度產量還是處在下降狀態。考慮到環保關停造成的絕對產量減少,扣除部分企業在生產利潤回升後的積極性增加,我們預計6月氧化鋁產量將回落至540萬噸左右,三季度氧化鋁供應量將逐漸回升。

從進出口角度來看,據海關數據顯示,4/5月氧化鋁出口量為1.88/0.75萬噸,同比下降3.6%/91.6%,環比增長323%/下降59.9%;4/5月氧化鋁進口量為6/6萬噸,同比下降39.3%/增長134.9%,環比增長120%/持穩。4/5月份氧化鋁淨進口量為4.12/5.25萬噸。自今年2月起,我國氧化鋁淨進口數量由負轉正,重新回到氧化鋁淨進口國的行列。此前受國內氧化鋁月度供應過剩影響,部分產量轉為出口消化。隨著巴西海德魯氧化鋁工廠逐步復產,以及國內部分氧化鋁生產企業環保關停影響,國內氧化鋁市場的供需結構再度發生變化。在內外價差擴大的刺激下,海外氧化鋁正不斷的流入國內市場。在進口窗口持續打開的背景下,三季度氧化鋁進口量或將創出新高。

圖7︰國內氧化鋁總產能及開工率

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖8︰國內氧化鋁產量

數據來源︰銀河期貨、Wind資訊

電解鋁方面,根據阿拉丁統計數據顯示,4/5月國內電解鋁總產能4009.2/4005.5萬噸,運行產能為3623.2/3645萬噸,開工率90%/90.99%。國內5月電解鋁產量308萬噸,日均產量9.94萬噸,日均環比增加0.04萬噸。5月國內建成產能較4月減少3.7萬噸,運行產能較4月增長21.8萬噸。二季度鋁價出現大幅上漲,初期受鋁廠盈利水平回升提振,電解鋁企業開工率環比回升明顯,同時雲鋁海鑫、德保百礦、廣西甦源等企業的新投產能陸續釋放也為產量增長做出貢獻。而復產產能在環保及自身產能調配的限制下,供應釋放仍然緩慢。隨著5月氧化鋁價格的大幅抬升,鋁廠冶煉利潤再度出現惡化。在鋁價後續漲勢乏力的制約下,生產效益的低迷狀態難以刺激生產積極性繼續回升,因此我們預計6月電解鋁產量約為300萬噸,三季度電解鋁市場供應量或將維持穩定。

圖9︰國內電解鋁總產能及開工率

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖10︰國內電解鋁產量

數據來源︰銀河期貨、Wind資訊

冶煉利潤

截止6月21日,按當日價格計算,電解鋁企業冶煉即時平均完全成本約為14450元左右,較上季度末上漲約540元/噸。雖然煤炭市場在安全生產檢查的影響下,季度內震蕩走勢較為明顯。但受增值稅調降等政策提振,二季度企業用電成本普遍下移,多地電價已明確下調。除氧化鋁以外,其余原料也處在持續回落之中,二季度國內陽極均價已降至3437元/噸,較上季度下降約184元/噸。二季度氟化鋁均價降至9105元/噸,較上季度下降2135元/噸。由于陽極以及氟化鋁等輔料在電解鋁成本比重中比例較輕,因此二季度電解鋁成本的大幅上漲主要原因是氧化鋁價格的持續抬升。隨著二季度電鋁成本曲線的反向抬升,煉廠利潤情況再度出現惡化。不過以目前原料端的運行情況來看,後續原料價格難有繼續大幅上漲的可能,因此三季度鋁廠成本重回下行通道將是大概率事件。但考慮到氧化鋁價格中樞已經明顯上移,因此電解鋁利潤修復空間或許有限。

圖11︰電解鋁冶煉利潤

數據來源︰銀河期貨

需求端

根據上海有色網調研數據顯示,4/5月全國鋁型材企業開工率為62.1%/62.12%。4/5月鋁板帶箔企業開工率為77.17%/76.99%。與往年同期相比,二季度型材類企業開工率增長出現超季節性增長的情況,尤其是建築類型材企業。受房地產市場“小陽春”提振,疊加二季度工地施工進入密集期,使得建築類型材訂單量顯著上升。同時房地產企業的整體資金情況較去年也明顯好轉,建設資金的逐漸到位令建材需求量出現超季節好轉。而鋁板帶箔企業除建築類飾板有回暖跡象以外,食品消費類訂單也增量明顯。由于三季度是食品飲料類的消費旺季,二季度作用包裝材料的生產旺季,訂單具有季節性走強的趨勢。總的來看,二季度以來國內鋁終端消費超季節性走強對原鋁去庫的提振作用十分顯著,但隨著三季度終端市場進入季節性淡季,整體開工率的邊際回落或將再度拖累鋁價表現。

從出口的角度來看,4/5月未鍛軋鋁及鋁材出口50/53.6萬噸,同比增長11.11%/11.67%。自3月份開始,未鍛軋鋁及鋁材出口數據再度出現大幅回升,一方面是受中國春節假期影響,訂單數據出現周期錯配導致後期數據出現上漲。另一方面,在4月增值稅調降的刺激下,企業生產利潤有所回升。在企業加工積極性持續高漲的情況下,二季度鋁材出口量持續上行。同時自5月初開始,中米經貿關系再度惡化,在“搶出口”效應以及人民幣匯率持續貶值的影響下,企業出口積極性再創新高。不過考慮到財政刺激作用目前已經出現邊際效用轉弱的跡象,並且中米經貿磋商再迎緩和的窗口調整期,人民幣匯率的貶值趨勢也有望放緩。在多重因素的共同作用下,三季度出口數據或將有所回落。

圖12︰國內鋁材產量

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

圖13︰未鍛造鋁及鋁材出口

數據來源︰銀河期貨、Wind資訊

從房地產市場來看,2019年1-5月份,全國房地產開發投資46075億元,較2018年同比增長11.2%,增速比1-4月回落0.7個百分點。其中,住宅投資33780億元,增長16.3%,增速回落0.5個百分點。住宅投資佔房地產開發投資的比重為73.3%。1-5月份,房屋竣工面積26707萬平方米,下降12.4%,較1-4月降幅擴大2.1個百分點。其中,住宅竣工面積18835萬平方米,下降10.9%。1-5月份,商品房銷售面積55518萬平方米,同比下降1.6%,降幅比1-4月擴大1.3個百分點。其中,住宅銷售面積下降0.7%,辦公樓銷售面積下降12.2%,商業營業用房銷售面積下降12.9%。5月份,房地產開發景氣指數為100.85,比4月份回落0.07點。今年開春以來,樓市出現了許久未見的“小陽春”局面,多地樓市量價齊漲,部分地區更是拍出了多塊“地王”。市場過熱信號的出現引起了調控部門的警覺,住建部連續兩個月內對房價、地價波動幅度較大的城市進行預警提示,並再次強調“房住不炒”、“穩地價、穩房價、穩預期”。同時監管高層也在公開場合多次發聲強調堅持房地產調控的重要性。受政策監管發力以及投資者心態變化影響,5月房地產市場開發投資、銷售增速雙雙回落,同時70個大中城市二手房價漲幅也出現全面放緩。在高層持續強調“房住不炒”,調控政策仍未放松的背景下,房地產市場短期內再度火熱的情況已經很難出現,但迅速降溫也不具有現實可能,因此回歸理性後的平穩狀態將是大概率事件,對鋁材需求的拉動也將趨于穩定。

從汽車行業來看,4/5月汽車產量205.2/184.8萬輛,同比下降14.45%/21.16%。4/5月汽車銷售量198/191.2萬輛,同比下降14.61%/16.4%。截至2019年5月,汽車市場已連續十一個月的產銷數據負增長,國內汽車市場的低迷態勢仍在持續進行之中。此前在相關部門的支持下,我國開啟了新一輪“汽車下鄉”政策,但對車市的刺激作用相對有限。隨著發改委等部門從汽車限制購方面入手,積極推出相關刺激政策打破此前的制度藩籬。在限制購政策逐漸放寬之後,汽車行業的低迷態勢或將有所起色,疊加“國五”汽車的降價去庫刺激,我們認為6月的汽車產銷數據或將有所好轉,但整體行業的實質性改觀還有待更多政策方面的提振,短期內對相關鋁材的消費提振作用相對有限。

圖14︰房地產開發投資完成額累計及累計同比

數據來源︰銀河期貨、Wind資訊

圖15︰汽車產量及同比

數據來源︰銀河期貨、wind資訊

銀河期貨

 
 

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